私募巨头阿波罗发出警告 软件行业面临AI冲击。阿波罗的John Zito在多伦多的一次投资者聚会上提出质疑：“软件是否已死？”这标志着私募资本市场对软件行业“增长稳定、收入可观”这一长期核心假设的彻底决裂线上实盘配资。人工智能的崛起迫使投资者重新评估这一曾备受追捧的赛道。
据知情人士透露，阿波罗在2025年将其直接贷款基金的软件风险敞口削减了近一半，从年初的约20%大幅下调。与此同时，Arcmont资产管理公司和海芬资本管理公司等机构已聘请顾问，专门排查其投资组合中可能因AI技术冲击而变得脆弱的企业。
市场恐慌情绪开始蔓延。微软股价受AI投入回报不及预期的担忧影响而下跌；Blue Owl Capital旗下一只科技基金遭遇巨额资金外流；两家欧洲软件公司被迫搁置了贷款交易。传统的软件即服务（SaaS）模式正面临AI原生公司和“氛围编码”初创企业的降维打击，曾经稳固的护城河岌岌可危。
这场剧变直接冲击了过去十年私募股权行业高达4400亿美元的押注。据彭博数据，2015年至2025年间，私募买家斥资逾4400亿美元收购了1900多家软件公司。如今，随着借贷成本上升和技术迭代加速，投资者和贷款人正从根本上质疑这些资产的生存能力与估值逻辑。
长期以来，软件交易因其“黏性”收入和订阅模式能在投资委员会轻松获批。然而，这一逻辑正被AI改写。风险投资公司Lightspeed合伙人Isaac Kim表示，目前形式的科技私募股权已经死亡。AI改变了“底层产品能保持足够长时间的相关性以进行金融工程运作”的基本假设。
SaaS模式首当其冲。Anthropic推出的Claude Code等工具允许无编程经验的用户构建软件，大幅降低了技术门槛，削弱了传统SaaS产品“一刀切”的僵化优势。这种冲击已在估值上显现。据Pitchbook数据，2025年私募股权收购SaaS公司的平均倍数从前一年的24倍降至18倍，而此前一些明星企业如Coupa Software和Cloudera的交易倍数曾高达60倍。
对于软件行业的借贷方而言，风险已转化为实际损失。2025年，由于投资者对AI冲击的审查加强，外包公司KronosNet和Foundever陷入困境，其债务目前处于不良水平。包括McAfee和ION Platform Investment Group在内的其他软件公司债券价格也出现暴跌。CVC Capital Partners旗下的信贷部门被迫接管了呼叫中心支持业务Sabio Group，因其原所有者无法找到买家。
Blackstone总裁Jon Gray警告称，最大的风险在于“颠覆”，正如90年代互联网出现时黄页所面临的局面。由于软件行业属于轻资产模式，缺乏实物资产作为抵押，一旦公司倒闭，贷款人将面临更大的本金损失风险。
瑞银预计，在“激进的AI颠覆”情景下，私人信贷市场的违约率将升至12%-13%。花旗建议对软件贷款持减持态度，认为该板块除CLO投资者外吸引力有限。摩根士丹利因软件敞口较高，建议做空贷款总回报互换。巴克莱指出，软件BDS（商业发展公司）贷款价值比可能上升，面临资产质量恶化的风险。
值得注意的是，私募信贷对软件的实际敞口可能远高于账面数据。Raymond James分析师Robert Dodd指出，如果一家软件公司服务于医疗行业，基金往往将其归类为医疗敞口，这意味着实际风险被低估。
尽管市场情绪悲观，S&P北美软件指数在1月下跌了15%，创下2008年以来最大月度跌幅，但并非所有声音都看空。部分曾被视为风险的案例正在通过转型寻求生机。例如，Zendesk在2022年被收购时未提及AI风险，但随后迅速整合技术，目前其内部AI产品年经常性收入已超过2亿美元。
Permira联席CEO Brian Ruder认为目前的担忧有些过度。他表示线上实盘配资，回顾历史上的技术平台转移，AI原生企业和现有SaaS巨头中都会出现赢家和输家。然而，对于贷款机构而言，现在的首要任务是在放贷会议上质问软件公司老板：你们将如何应对AI新技术的挑战？
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