中概互联网三季报密集披露：补贴退坡撑起利润回暖，AI烧钱拖累另一批巨头
11月中下旬，港股市场将迎来一轮密集的中概互联网财报潮。百度率先于11月16日公布三季度业绩，京东紧随其后在17日放榜，腾讯安排在18日，阿里巴巴、快手、网易则集体选择19日披露，小米最晚于24日交卷，美团与拼多多的具体时间暂未敲定。
这轮财报季的看点不仅在于各家公司赚了多少钱，更在于利润数字背后截然不同的驱动逻辑——有人靠"少花钱"实现账面翻身，有人则在重金押注AI的路上继续承压。
高盛定性"盈利拐点验证季"，但成色有待观察
高盛在11月9日发布的前瞻报告中，将三季度定义为港股科网股的"盈利拐点验证季"。其覆盖的中国互联网公司合计净利润预计同比增长9%，相比此前两个季度分别下滑10%和32%的表现，确实出现了明显转折。
不过高盛并未给出盲目乐观的判断。报告明确指出，利润回升的核心驱动力来自外卖补贴退坡所带来的一次性修复效应，终端需求层面并未看到实质性改善。换句话说，这轮利润改善更多是"省"出来的，而非"赚"出来的。
外卖赛道减负效果立竿见影
在补贴收缩这条线索上，三家头部公司的利润弹性最为直观。
高盛预测阿里巴巴三季度净利润同比增长165%，美团增长114%，京东增长39%。具体来看，阿里即时零售业务单季亏损预计收窄至约92亿元，而去年同期这一数字高达350亿元，今年前两个季度分别亏损180亿元和100亿元，减亏趋势十分明显。美团外卖业务的单均EBIT由去年同期的-0.09元转为0.10元，元鼎证券实现单笔订单层面的盈亏平衡跨越；到店、酒店及旅游业务经营利润率维持在25%。京东方面，外卖及京喜业务亏损同比收窄超过50%。
外卖补贴大战阶段性降温，对利润表的提振效果立竿见影，但这一红利的可持续性仍存疑问。
AI投入与收入疲软形成双面夹击
与"省钱改善利润"的逻辑相反，另一批公司正面临收入增长乏力与资本开支飙升的双重考验。
高盛预计腾讯三季度Non-IFRS净利润同比下滑3%，当季资本开支约660亿元；国信证券给出的预测为520亿元，同比增长176%。百度净利润预计下滑39%，摩根士丹利已将其全年资本开支预测从240亿元上调至350亿元。快手净利润预计下滑86%，全年资本开支由去年的110亿元大幅增至260亿元。
这几家公司不约而同地把大量资源投向AI基础设施和技术研发，短期内对利润形成显著侵蚀。收入端的疲软则进一步放大了这种压力。
小米的情况有所不同。里昂证券预计其三季度总收入同比下滑6.9%，经调整净利润下滑62%，主要受存储芯片涨价、澎程新车费用投放以及去年同期高基数三重因素叠加影响。但里昂认为业绩将在三季度见底，四季度随新产品推出有望逐步恢复。
港股互联网板块估值与资金面出现积极信号
财报数字之外，市场对港股互联网板块的整体预期也在发生微妙变化。
中信证券判断，随着美债利率回落、内外资回补资金入场，港股互联网板块有望迎来新一轮修复行情。估值层面，恒生科技指数当前市盈率为17.6倍，较近五年80%的时间更具吸引力；腾讯市盈率已降至约14倍，处于近十年底部区间。
资金流向数据同样给出积极信号。Wind数据显示，今年前三季度外资净流入港股134亿港元，而10月单月净流入达到184亿港元，已超过前三季度总和。摩根士丹利据此表示，港股具备"盈利改善＋外资回流"的修复基础。
从三季报的利润分化到估值洼地的显现，再到外资加速回流，多条线索正在交织。不过正如高盛所提醒的，需求端的真正回暖才是决定这轮修复能否持续的关键变量。
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